「香港上市」黄湘源:“不干预”不是一把容忍恶评的“保护伞”

股票资讯  2021-04-08 07:12:58

创业板上的三只“妖股”被停牌验证,充分说明“不干预”并不是该卖就不卖的代名词,也不是容忍恶炒升级的“保护伞”。

其实“不干预”并不是单独提出来的,而是“建系统、不干预、零容忍”政策的组成部分。从某种意义上说,“建系统”是“不干涉”的前提,“零容忍”是“不干涉”的可靠后盾和有力保证。随着新证券法的实施和登记制度改革的不断推进,一系列关于新股发行和交易制度的新规定正在出台,退市机制和投资者保护机制正在逐步完善。但对于整个市场来说,任何新事物的诞生和成熟都有一个过程,注册制度也不例外。在T+1的交易机制不变的情况下,如果上市前5天没有涨跌限制,其他时段涨跌限制从原来的10%放宽到20%,必然导致股价波动放大。同日,创业板新股康泰医疗盘中上涨近3000%。即使在创业板的初期,投机也很少。这种股价走势极不稳定的现象,在创业板的老股中尤为突出。在没有业绩支撑的情况下,亏损多年的天山生物,已经在注册制前夕拉了三个涨停板。在进入注册系统的情况下,曾经连续四次达到20%的限额,在停牌、验证、复牌后,实际上又连续四次达到涨停板。创业板投机的死灰复燃与其说是进入登记制时代的必然,倒不如说是与过度追求单边活动、片面不干预市场交易机制分不开的。在T+0机制缺乏适当约束的情况下,单边放开限价在一定程度上起到了增强市场交易活跃性的作用,但其带来的在股价走势中容易被操纵的副作用也不容小觑。

一旦造成明显的市场操纵和价格操纵,必须严厉打击。这不是干预市场,而是维护市场正常秩序,不足以维护市场稳定,为投资者提供必要的保障。深交所介入天山生物等非理性通胀的监管显然是必要的。否则必然会对创业板上的低价股产生非常不好的示范影响。深交所在此次事件中不仅严格执行事后监管的立场,而且在事件发生之初并未进行干预,在未发现明显的市场操纵或价格操纵等违法行为之前,并未急于动用行政处罚。这也符合市场监管从前者逐渐向后者转移的监管原则。所谓的事后监督,并不是对已经显露出主导作用的不正之风视而不见,而是到时候拿出手来。如果天山生物的交易确实涉及新的市场操纵或股价操纵,那么深交所应该在卖出的时候卖出。

但是,如果把股价偏离业绩基本面称为新市场操纵或股价操纵,这种现象在科技创新板和创业板IPO定价和上市交易过程中不是更糟糕吗?由此可见,在新股发行中,科技创新板和创业板不仅普遍定价过高,而且这种趋势很可能会加剧。如果只是一味的相信机构自主定价的所谓市场化机制,完全不问机构询价选择的利益倾向性,可能并不真正符合市场化的公平原则。现在看来,新股高价发行至少存在三个问题:一是如果发行企业一时半会儿消化不了过度超募的收益,可能造成市场资源的浪费;第二,在参与新股定价的过程中,机构难免会掺杂自己的利益。过度筹资越多,券商及相关中介获得的中介收入越高,从话语权中获得的利益越大;第三,发行市盈率越高,未来实现投资回报的时间越长,难度越大。上市交易也是如此。一些新股一旦上市,股价涨幅高达近3000%。未来需要什么样的业绩增长才配得上这么高的股价?在这个问题上,市盈率原则应该说没有过时。在脱离基本面的表现和股价透支增长方面,新股的过度投机与创业板旧股的普遍投机没有什么不同。与其过早放手,任由股价随心所欲地炒高,不如一味追逐IPO定价和上市交易。还不如像创业板上暴涨的低价股里的出头椽子一样开始。当股价表现出现需要干预的异常情况时,干预者应当进行干预。为什么不可以?不干预是走向市场化的通行证,绝不是容忍恶炒升级的“保护伞”。干预投机不仅不公平,而且必然加剧市场失衡。

在制度建设到位的情况下,不干预和零容忍是监管政策对立统一的两个方面。新证券法实施以来,相关当事人在大力提高市场交易活动的同时,更加注重对证券违法行为的及时查处,处罚力度明显加大。目前,在注册制下,新股投机炒作和低价股投机炒作的现象越来越严重。尽管暂时很难判断它是否构成了一种非法的新型市场操纵,但不能允许它继续以这种方式泛滥。要等到违反市场公平原则的严重不良后果成为现实,势必对市场稳定和投资者利益造成更严重的损害。“建系统,不干涉,零容忍”政策的正确体现,不仅在于该行动的时候就行动,还在于不行动,永远不行动。笔者认为,对于尚未调查的所谓新市场操纵或股价操纵的认定,尤其需要谨慎。万事皆有法可依,所以市场归市场,罗马归罗马。否则,如果市场回归清水无鱼的平静局面,除了不败的新股外,波澜不兴,显然不符合“建系统、不干预、零容忍”的监管宗旨。


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